［书摘］从来就没有救世主公海赌船710

发布时间：2024-11-03 18:06:46 丨 浏览次数：

　　中外货币政策的实践说明了限制中央银行货币发行权的必要性，在货币政策的操作上，对于理论界长期争论的★■★■“相机抉择”还是“基于规则■★◆★◆■”，实践也给出了回答■◆◆★★★。若想用货币政策削平经济周期的波峰和波谷◆◆★★，央行要有超人的智慧和技巧。由于微观经济单位的调整需要时间，货币政策从执行到发挥作用存在着时间上的滞后◆★，央行必须事先准确预测经济的运行，在恰当的时点上、以恰当的力度和恰当的工具操作货币政策，方能收到预想的效果。如果在时点、力度和工具上出现哪怕是很小的差错◆★■★◆，调控的结果和初衷可能大相径庭，甚至适得其反。弗里德曼和施瓦茨用令人信服的数据表明，在战后的30年中，美联储的货币政策非但没有稳定美国经济，反而引起和放大了经济的周期振荡。

　　监管和制约美联储有着另一现实意义，那就是防止美国利用美元的国际货币地位◆■★，超发货币◆◆■■◆，以美元贬值的方式，向世界各国转嫁其金融救援和刺激经济的成本。既然美元是实际上的国际货币，对美元发行的国际监管就是很自然的逻辑推理。如果因美国的反对★◆★，这样的政策不具备实际的可行性，各国所能接受的国际货币只剩下黄金■◆★◆，我们就需要认真考虑重建金本位制★★■■★◆。金本位不仅可以解决经济全球化和货币发行本地化之间的矛盾，而且限制了各国中央银行滥发货币的能力。说来不无讽刺意味★◆★◆，限制央行的必要性竟来自于凯恩斯主义，央行行长也是凡夫俗子◆★◆，既有普通人的理性★■★◆◆★，也有普通人时常表现出来的■★★◆“动物精神”。正是在人性假设的一致性上，我们看到了凯恩斯和弗里德曼的根本分歧■★★■。

　　退一步讲，就算美联储扑灭了一场世纪之火，我们仍不能因其今日救火之功◆◆◆■，宽恕它昨天的纵火之罪，或者因其危机时刻的称职表现，放松平时对它的制约和监管■◆◆。是的，监管美联储，一个政客有意回避、世人宁愿忘却的问题。当消防队员奋战在火海之中时，谁愿追究他放火的责任呢◆★？毕竟他是阻止火势蔓延的唯一希望。然而若不约束救火者伯南克，他就有可能变成格林斯潘第二。已有迹象表明，伯南克领导的美联储正在重蹈前任主席的覆辙，在系统崩溃的危险过去之后，幻想用增发货币刺激美国经济复苏，当利率已无法再降时，美联储就捡起日本人屡试不灵的“数量松宽★■◆★”■■◆，继续投放货币。一如日本当年的情况，当企业和家庭的财务结构调整尚未完成时，当实体经济却少投资机会时■■，除了制造资产泡沫◆◆◆，多余流动性再无其他作用。

　　凯恩斯经济学的关键假设是“动物精神★◆■”。在亚当·斯密的世界中★◆，已知产品和要素的价格公海赌船710★◆■■，经济个体经过理性的计算★■◆，做出最大化自己利益的决策。尽管并不完全否定决策过程中的理性分析，凯恩斯主义者认为，经济个体可以是非理性的，例如在纯粹心理因素的影响下■■★，消费者和企业忽然悲观起来，对未来失去信心■◆◆■，消费与投资意愿下降，社会有效需求不足■◆★■■◆，经济因此而陷入衰退可参考阿卡罗夫和希勒★■★■◆■：《动物精神》，中信出版社■◆■,2009。★■★■◆。由于“动物精神”无逻辑可言，几乎无法对它进行有意义的分析，人们无法改变而只能接受这个现实，并以此为前提，探讨应对之策。如人们所熟知，标准的凯恩斯主义对策就是政府的反向操作，增加财政开支以弥补民间需求的不足，即使不能避免衰退★★■，亦可减少★★★“动物精神”对经济的负面影响。

　　从2004年中起■★★★■，美联储进入了加息周期，贷款利率随着基准利率节节升高◆★★，于2006年中达到■★★■◆。高利率增加了贷款偿还成本★■，最为脆弱的次级按揭市场首先拉响了警报，逾期和违约率的上升引发以次按为基础的债券价格下跌◆◆★◆■★，盛宴结束了■◆◆■。商业银行急忙收紧信贷■■◆，缺少了资金的支持，房价大幅回落。房价的下跌导致作为抵押品的房屋价值缩水■■★■★◆，触发更多的次按违约◆■★◆■★，多米诺骨牌效应一发不可收拾◆★。在紧张的观望气氛中■■■，金融市场的动荡延续到2008年底，雷曼兄弟的破产如最后一根稻草，终于压垮了市场信心，随后发生的事情已是今天人们熟知的历史■◆■◆，没有必要在这里重复。

　　风暴席卷了世界经济的最发达地区■★◆★◆■，在滔天巨浪的冲击之下，银行倒闭，企业破产，失业骤升，资产价格暴跌。除了上世纪30年代的“大萧条◆◆★”◆■■，人们的记忆中还不曾有如此惨烈的经济灾难◆■。狼烟四起之时◆★■★◆◆，各国政府和中央银行使出浑身解数★◆★★，仅仅避免了金融体系的彻底崩溃，对于一蹶不振的经济★◆◆◆◆，再无回天之力■★◆■◆■，眼看它在几个月的时间里◆★，从昨日还津津乐道的“永久繁荣”滑入可怕的衰退深渊。

　　当代凯恩斯主义者沿袭了◆◆★■★■“动物精神”的传统，指责“新自由主义”“◆■★★◆。新自由主义◆★◆★★”的另一名称为“市场★◆■”。这类的扣帽子、贴脸谱的做法可以鼓动公众的情绪■★■★，获得支持和选票，但对于理解危机产生的原因从而防止危机的再次发生没有任何帮助。 你称我为“市场”★★◆，我说你是★★“凯恩斯”、“政府万能”■■■，公众能从这样的相互指责中得到什么？是这次金融风暴的始作俑者。在“动物精神◆■”的驱使下，华尔街贪婪逐利，金融创新过度■★■◆，而政府又疏于监管，未能以其理性的★■◆“人类精神”约束华尔街的冲动，听任资产泡沫发展◆★■■■★，终于酿成大祸。不仅如此，他们还宣称，泡沫破灭之后■◆，具有“人类精神”的美联储发挥了中流砥柱的作用，以超常规的市场干预挽狂澜于既倒，避免了金融体系的崩溃，从而避免了■★◆◆■“大萧条”的重演。

　　在本书的第一部分中，我们用事实和数据说明◆◆，美联储对这次金融危机负有不可推卸的责任。如果说人类确有“动物精神◆■◆★”的话，它首先体现在美联储和时任美联储主席的格林斯潘身上★■。从2001年开始，美联储执行了松宽的货币政策，大幅偏离货币政策的★■◆■“泰勒法则★◆■◆◆◆”（图1），将联邦基准利率降到当时的战后最低水平，并保持低利率达两年多之久◆■★■。如同斯坦福大学的泰勒教授所指出的◆■★■，低利率造成流动性的泛滥■◆，资产泡沫特别是房地产泡沫急剧膨胀。2001年之前，美国的房价对人均可支配收入之比基本稳定，围绕一条水平线），表明收入和房价的增长大致同步，房价有收入的支持★★■★，市场总体是健康的。然而在2001年之后★■★■◆，这个比率脱离了长期水平线趋势，房价的上涨超过了收入的增加，房地产市场出现了明显的泡沫，泡沫于2007年达到顶点。

　　在金融危机期间，我国政府也开闸放水，2009年广义货币M2增速高达27%！政策制定者显然混淆了货币政策的两个目标——稳定金融体系和稳定经济，混淆了非常时期和正常时期★■■★◆★，在我国金融体系基本健康、并无系统崩溃的危险时，模仿西方国家“救市★◆”，匆忙推出极度扩张的货币政策和财政政策，在提拉短期经济增长速度的同时★■★，使长期的结构性问题进一步恶化，我们将在本书的第四部分详细分析这些政策对中国经济的影响。

　　笔者无意为华尔街辩护，只想在这里指出，金融创新过度并非源自华尔街的贪婪，华尔街何时不贪婪■★■？银行家们不必等到2001年才集体疯狂★◆★★★。我们也不是说，低利率是金融创新从而资产泡沫的唯一原因，而只是说低利率是重要的原因之一，就引发金融危机而言，美联储低利率的作用远超华尔街的“动物精神◆★”。如果追究罪责，美联储是首犯，华尔街充其量只是一个从犯。将全部责任推到华尔街头上■■，毫不反省货币政策的失误★■■★◆◆，起码是片面的和不公平的。政客们这样做是为公众◆■“解气”★■◆■■◆，意在捞取更多选票◆◆★■◆，公众需要认识到★■■★“解气★■★”的风险■★■◆■：诊断错了就不可能开出正确的预防药方★★◆◆◆。

　　数据告诉我们，美国经济在1933年之后停止萎缩■◆★■，失业率从25%的高位回落，但线年才降到单位数★■◆。军备开支的直线上升的确创造了有效需求，军队的大规模征兵当然也创造了工作岗位◆★★■★，到底是谁结束了★◆★◆★◆“大萧条★◆◆■■◆”？罗斯福还是希特勒★★★■？我们只能留给历史学家去澄清◆★。有意思的是，率先采用凯恩斯政策的是瑞典和纳粹德国，凯恩斯本人当然不愿将后者作为他的案例■◆，在他的讲话和文章中★■★■◆◆，完全回避了这个最早的★★■◆■“凯恩斯主义国家”。

　　在◆◆■◆★“大萧条”的年代，是凯恩斯指出了市场失灵的可能性■◆，也是凯恩斯给出了应对之方：政府增加开支★■，创造有效需求◆■■★。这个今日天经地义的政策，70年前却是离经叛道的言论■★，称它为一场★■★★◆■“革命”，毫不为过。对于凯恩斯的新理论■★◆★◆★，当时学术界莫衷一是★◆■★◆，西方各国政府亦满腹狐疑。直到1939年★★◆，美国才开始认真研究凯恩斯的主张，也只有到了1939年★★◆，第二次世界大战爆发，大规模的政府开支才具备了政治上的可行性。然而经过记者和专栏作家（例如保罗·克鲁格曼）的演绎，这段历史变成了如下的版本■◆◆■■：美国总统罗斯福接受了凯恩斯的建议★★◆，于1933年推出◆■■★★“新政■◆◆■◆★”，结束了长达十年的“大萧条◆★◆”■★◆★◆。

　　凯恩斯主义者有意无意地忽视危机的真正原因，并欢呼是美联储防止了另一场1930年代那样的大萧条◆★★◆■。不错■■★■★，在危机之中■◆★★■，美联储向金融市场紧急注资，缓解了窒息性的流动性紧缺，美国政府救援大型金融机构，使美国避免了银行的大面积破产■★■◆★■。但凯恩斯主义者们忘记了，中央银行的救急性注资根本就不是凯恩斯的主张，而是弗里德曼的研究成果。弗里德曼在其名著《美国货币史》（与施瓦茨合作）中，令人信服地证明■★，美联储错误的货币政策是1930年代■■■◆“大萧条”的重要原因米尔顿·弗里德曼,安娜·J.施瓦茨★■◆：《美国货币史》，北京大学出版社，2009。◆★★★。纽约股市1929年后■★★◆★，市场上流动性奇缺，此时美联储不但没有增加货币供应■■◆，反而收缩广义货币达三分之一米尔顿·弗里德曼,安娜·J.施瓦茨：《美国货币史》★★■，北京大学出版社，2009，第6页。

　　美联储的低利率政策扭曲了金融市场中的最重要价格——利率，在错误的价格信号指导下，家庭过度负债，金融机构高杠杆运行，金融创新过度。沿着这一逻辑推理，我们似乎回到了奥地利学派的“自然利息率”★★■★，以及保证利息率在市场上自然形成的金本位制◆■◆◆★■。人为操纵货币供应和利率，不仅没有稳定经济和促进增长，反倒造成了一场空前的劫难★★■◆。和“自然利息率”相类似的概念是米尔顿?弗里德曼的“自然失业率”■◆，在一次著名的演讲中，弗里德曼指出 Milton, Friedman★■◆◆■, The Role of Monetary Policy★★■■◆◆, Presidential address delivered at the Eightieth Annual Meeting of the American Economic Association, Washington, , December 29,1967.，政府不应该也不可能运用宏观政策，将失业率长期维持在零左右。政府若坚持零失业率或者充分就业的政策目标，除了通货膨胀，没有任何结果★■◆。弗里德曼的这一论断破除了政府万能论和政策万能论的迷信，成为发达市场经济国家政策制定的重要指南■★。

　　米尔顿·弗里德曼：《资本主义与自由》，商务印书馆，2007，第56页■★。★◆■◆■！周转发生困难的银行大批倒闭，一次股市的调整于是演变为长达十年的经济萧条。伯南克与格林斯潘自称是弗里德曼的学生◆★■◆，两人都深入研究过这段历史，想必知道2008—2009年金融救援的功劳应该记在谁的名下。

　　数据和事实再清楚不过地表明★◆，房地产市场从而金融市场的兴衰与美联储的货币政策息息相关。为什么不早不晚，在美联储减息之后形成房地产泡沫◆★◆■■？低利率刺激了金融创新，例如次级按揭（Subprime Mortgage）、 CDO（Collateralized Debt Obligation）和短期货币市场产品，低利率也促使金融机构不断提高杠杆率（Leverage即负债率）★◆■★■。对于金融创新的过度，又存在两种可能的解释◆★■■■★，一是凯恩斯主义的★◆，即华尔街的“动物精神”在2001年之后莫名其妙地突然爆发；二是理性经济人的，即创新的加速不过是对低利率的一个理性反应。

　　这是怎么回事？究竟是谁之过？惊恐之余，人们纷纷翻出昔日的理论和早已被忘却的预言，试图证明人类的智慧尚未退化到不可救药的地步。马克思的《资本论》在卖，哈耶克的《通向奴役之路》在纽约脱销。不同的学说受到不同人群的追捧，你◆■■■★、我各执一端，互指他人为肇事者，千方百计地为自己的愚蠢开脱。诸多学派之中，最为流行的，当然是凯恩斯主义◆■★★■◆。

　　当利率不断降低时，按揭的月供数额减少，过去收入难以支付月供的家庭现在成了新的业务增长点，次级按揭因此而大行其道。华尔街不是政府机构，它的唯一目的是赚钱◆◆◆★，事先不可能不做认真的分析。次按这样的金融创新不是“动物精神”的产物，恰恰相反，它是在外部环境发生变化时调整经营方向的结果，就像价格上升时企业增加产出一样。当借贷成本随着基准利率下降时，增加负债的不仅仅是家庭，金融机构和企业也更多地使用低成本的债务资金■◆◆■★，以提高净资产收益率。负债率和利率之间的反向关系是金融财务的基本常识，教科书中的标准公式★★，非但与“动物精神■◆★”无关◆■◆★■■，反而是人类理性的充分体现。

　　在欢庆纪元后第二个千禧年的到来时，谁也没有料到★◆★■◆■，迎接人类的将是一场巨大的金融海啸。